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巨化*份国内三代制冷剂龙头,*价业绩弹*大

2022-09-23 03:01:11 来源:网络

一体化配套优势强的氟化工龙头企业。公司是国内的氟化工龙头,产品覆盖制冷剂、氟**细化学品和含氟聚合物等等,目前公司的氟制冷剂处于全球龙头地位,拥有各类制冷剂产能约59.9万吨,其中二代制冷剂R22产能15万吨,国内第二,拥有R22的配额约5.9万吨;三代制冷剂R125、R32、R134a总产能国内**,产能分别为5万吨、13万吨、7万吨,混配小**装制冷剂市占率全球**;此外,公司还具备8万吨无水氢氟酸以及各类甲烷氯化物的上游原料配套,技术、规模、上下游协同优势明显。

三代制冷剂配额将于2022年底尘埃落定,需求端则随着汽车和房地产缓慢复苏,供需改善带来氟化工行业景气底部向上。2016年《蒙特利尔协定书》缔约方达成《基加利修正案》,将逐步限控HFCs(三代制冷剂)。其中发达**于2019年全面开始第三代制冷剂淘汰进程,海外产能近年来加速退出。**于2021年4月16日正式接受《基加利修正案》并于同年9月15日正式生效。三代制冷剂选取的基限值为2020-2022年HFCs全行业的平均销量,因此这三年企业纷纷扩产以及维持高开工率以便获得更多的配额,同时下游汽车和房地产等领域需求不佳,供大于求矛盾突出,导致目前三代制冷剂主流产品R32、R134a处于全行业亏损状态。到2022年底三代制冷剂配额即将尘埃落定,未来行业不会再有新增产能且2024年开始执行配额生产,2029年开始逐步缩减配额量。根据我们测算,R32、R134a目前行业的CR5集中度分别高达62.5%、74.6%。后续随着下游汽车和房地产需求**,氟化工景气将迎来拐点向上,价格有望触底回升。

公司为国内三代制冷剂龙头,**价业绩弹**大。通过测算预计2022年制冷剂表观需求量约72.9万吨,其中三代制冷剂需求约57.3万吨。假设产销一致,则国内2020-2022年HFCs平均值约58.4万吨(即总配额)。而2020-2022年巨化三代制冷剂平均外销量预计为21.3万吨,配额占约36.4%,国内**大。截止2022年7月29日,根据百川资讯的报价,R32、R125、R134a的价格分别为12750、34500、20500元/吨,近几年三者的历史**高价格分别为32000、84000、50000元/吨,经测算,这三种制冷剂价格每上**2000元/吨,将分别增厚公司税前净利润1.84、0.71、0.99亿元。

积极推进产品结构优化升级,产业链持续向高附加值氟化学品延伸。目Gk饦前公司主要布局的主要为PTFE、FEP以及PVDF等,其中PTFE有2万吨,PVDF有3500吨(配备约2万吨R142b),在建6500吨预计将于22年下半年投产。未来公司将着力产业升级,延链、强链、补链,继续启动实施3万吨PVDF一期项目、巨芯冷却液项目(规划产能5000吨,一期1000吨已开建)、高**能氟材料项目,推进新兴品种开发和技术研发成果产业化,开拓高端产品进口替代市场。2022年公司经营计划中预计年度投资额为23.54亿元,进一步向氟氯化工高**能化工先进材料转型升级。

投资分析意见:三代制冷剂配额争夺战即将落下帷幕,公司三代制冷剂产能规模大,价格弹**大,同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测分别为15.20、19.43、26.46亿元,当前市值对应PE为30、23、17倍,维持“增持“评级。

公司发布2022年半年度业绩预增公告,预计期内实现归母净利润约为6.90亿元,同比+120%,预计实现扣非归母净利润约为6.95亿元,同比增长132%。

2022H1预计利润翻番,看好毛利率持续优化。公司成本构成中,直接材料占比约为95%,2022年4月以来,钢、铝、塑料等大宗原材料的价格有所回落,公司毛利率水平有望继续提高。在疫情影响较为严重的2022上半年,公司凭借出色产品力及持续扩张的门店数量依旧实现了业绩的快速增长。

产能扩张积极,全渠道升级提升单店效能。期内,公司公告拟通过发行可转债募集资金20亿元,其中15亿元用于1)丽水制造基地项目,本项目预计于6年后达产,届时将实现年产量300万辆电动两轮车。丽水的落地能够有效缩短产品和原材料的运输范围,从而降低运输成本,提高盈利能力;剩余5亿元资金用于2)公司营销网络升级项目,本项目可以较好地下沉公司营销渠道,扩大当地市场挖掘广度和深度,提升网点渗透率。此外,公司积极推进国际市场,在海外建立本土化营销网络,并持续推进组装、生产及研发的本地化,一方面,公司将开发属于海外消费者需求的车型;另一方面,加大对潜在消费者的培**,引导海外消费者接纳国内畅销的产品。

过渡期释放需求弹**,行业有望迈向高质量发展新阶段。2019年《新国标》问世使得两轮车行业迎来规范发展的机遇,2022~24年是行业向《新国标》转化的过渡期,在规范发展与过渡期替换需求的双重驱动下,行业再次进入高速发展期。我们认为,当前阶段下,市场份额将向具备较强品牌力、产品力及研发力的头部企业加速集中,行业有望迈入高质量发展的新阶段。

投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.23、15.83、16.57亿元,EPS分别为1.95、2.75、2.88元,市盈率分别为30.06、21.33、20.39倍,维持“买入”评级。