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中青旅公司集中优势,打造稀缺文旅资源

2022-09-23 09:01:20 来源:网络

光大集团控**,国内领先的旅游服务商。中青旅是我国改革开放后创立的首家旅行社类企业,1997年于上交所上市,开发了乌镇、古北水镇两个文旅小镇,拥有景区运营、整合营销、酒店服务等多元业务。①**和业绩:公司2017-2019年营收稳步上升,20年受到疫情冲击业绩亏损,2021年实现营业**86.35亿元,同比增长20.8%;归母净利润0.2亿元,实现扭亏;1Q22疫情反复,旅游板块承压,公司实现营收13.81亿元,营收同比下降1.2%,归母净利润-1.1亿元。②结构:公司业务主要由七部分构成,**方面,21年前三大业务IT、整合营销、景区经营(乌镇)分别**41.34、17.32、8.64亿元,分别占比47.9%、20.1%、10.0%,利润层面,乌镇景区业务毛利率在70%以上,2019-21年贡献42.2%、39.5%、38.6%毛利,同时联营企业形式运营的古北水镇景区分别为公司带来0.7、-0.8、0.25亿元的投资**。

特色小镇旅游前景光明,期待疫情**和消费复苏。①居民旅游需求上升,**政策支持,特色小镇远期前景光明。2013-19年,我国旅游业**CAGR达14.47%,高于同期GDP增速8.27%。居民人均消费支出的增长带动旅游需求的增加,二者分别由2013年的13220元、806元上升至2019年的21559元、953元。十八大以来,中央坚持**特色新型城镇化道路,各部门相继颁布城镇化相关系列政策,围绕培育、金融、土地等方面对特色小镇的发展提供大力支持。即便疫情重挫旅游行业,我们对特色小镇旅游长期向上趋势保有信心。②周边游升温,出境游回流。疫情强化短途游需求,2021年周边游搜索次数同比增加100-300%,我们认为消费能力强的出境游客回流亦有望带动人均消费提升,中短期积极因素强化文旅小镇业绩抗压能力。

集中优势,打造稀缺文旅资源。公司主打乌镇与古北水镇两大文旅景区,二者分别处于长三角和京津冀城市**附近,周边居民的旅游需求旺盛和消费能力强劲。两大景区风格独特,以乌镇戏剧节、会展等形式打造差异化品牌,2019年,分别吸引了918.26、239.37万人次游客,20年后游客数虽下挫,但人均消费延续了此前的上升趋势,2021年两地人均消费分别达到234.30、505.23元,17-21年CAGR分别为8.27%、7.28%,**品酒店和餐饮等服务打开**上升空间。

盈利预测与估值。预计公司2022-2024年归母净利润各为1.07、4.36、5.84亿元,同比增长402.1%、309.4%、33.9%;对应EPS各0.15、0.60、0.81元。预计公司将迎来疫情后的业绩修复,结合可比公司估值,给予2023年20-25倍PE,对应合理价值区间12.06元-15.07元。给予“优于大市”评级。

公司发布2022年半年度报告,2022年上半年实现营业**3.7亿元(-18.4%);归属于上市公司**东的净利润为0.8亿元(-18%)。

净利率提高,Q2净利润同比增长,费用率管控良好。2022年上半年毛利率85.4%(-2.5pp);净利率24.2%(+2.2pp),Q2净利润0.4亿元(+10.5%)。费用率管控良好,销售费用率50.3%(+2.8pp),管理费用率22.5%(+1.2pp),研发费用率9.6%(-2.3pp)。

苏灵受**保谈判降价和疫情影响**有所下降,犬用适应症未来有望贡献增量。

苏灵2022年上半年营业**约2.1亿元,同比下降36.9%主要系“苏灵”执行新的**保谈判价格后**保销售单价下降、疫情反复加重致以价换量目标受到影响所致。公司正积极开展犬用适应症临**试验,切入宠物药板块,有望满足犬用注射用血凝酶的市场需求,为公司未来业绩增长贡献增量。

密盖息同比大幅增长,形成公司新的利润增长点。密盖息2022年上半年实现销售**1.4亿元,同比大幅增长411%,形成公司新的利润增长点。

研发投入力度持续加大,多措并举完善创新体系布局。2022年上半年公司研发投入约8144.9万元,占营业**21.9%,同比大幅增长50.6%。管线推进顺利:

自主研发:两个抗肿瘤创新药KC1036和CX1003处于临**阶段,KC1036项目Ib/II期临**试验已成功完成首例受试者入组。CX1003处于临**Ⅰ期阶段。

CX1026处于临**前阶段。

BD:重组人凝血七因子(FVIIa)KC-B173已进入临**试验用样品制备阶段,未来有望扩大公司在止血药市场的竞争优势;**创新药金草片已完成Ⅱ期临**,试验结果表明金草片安全**和耐受**良好,受试者用药依从**高,在大小剂量水平均表现出显著消除慢**炎症、镇痛疗效;合作开发抗肿瘤新药HPK1抑制剂KC1072。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1.6亿元、1.8亿元和2.1亿元,对应PE分别为27X/24X/20X。随着公司现有业务巩固,多措并举完善创新体系布局,苏灵有望通过进军宠物用药打开增长空间,密盖息快速放量,维持“买入”评级。